现代牧业:新周期高弹性新成长

原标题:现代牧业:新周期高弹性新成长 来源:华西证券

公司来到新的经营周期拐点经历上一轮 2013-2014年原奶价格短期大幅涨跌之后,2016-2018年公司伴随行业经历持续深度调整,期间公司产能稳定,奶牛单产、公斤奶成本等牧场核心经营指标持续优化。2018年秋季开始国内原奶价格进入逐步上行通道,2019年公司盈利改善、经营现金流明显提升。2020下半年以来原奶价格涨幅持续扩大,公司作为国内规模最大的奶牛养殖企业之一,牧场经营管理水平行业领先并历经长达 4年的深度调整优化后,将充分受益于本轮奶价上涨,短期利润高弹性,3-5年中长期成长性逐步明确。

本轮奶价上涨持续性强短期,预计疫情之后下游乳制品需求增长加速,原奶供给端,2019年 10月以来回补的存栏产能最早也要到 2022年才能释放,因此至少 2021年原奶供应局面是紧张的;同时考虑饲料价格上涨、进口牛源紧张等因素压制,我们认为存栏回补不可持续。中长期角度,下游乳制品需求趋向于结构性增长,越来越依赖于国内原奶供应链;2014年奶价高点回落之后至今供给端经历长期调整,原奶分配格局已发生深刻变化,上下游绑定加深,上游产能扩张将主要基于下游需求增长计划、盲目性降低,因此预计中长期奶价波动性降低、价格中枢上行;同时供给端格局也更有利于大型规模化牧场,叠加经营周期改善,规模化牧场来到较好的投资时点。

投资建议上游奶牛养殖企业将受益于本轮原奶价格持续上涨,现代牧业经过长达 4年的调整优化之后,抗风险能力更强,资产质量更优,利润弹性更大,中长期成长性也逐步明确。预计 2020-2022年 公 司 收 入 62.6/71.3/80.1亿 元 , 同 比+12.9%/+14.5%/+12.4%,归母净利 7.3/10.9/14.9亿元,同比+113%/+49%/+36%。EPS 分别为 0.11/0.17/0.23元。预计 2021年公司奶牛头均盈利接近 2014年高点水平,我们采用头均市值法给予公司 1年目标市值 HKD 214亿元,目标价 HKD 3.31元,较现价+49%空间,首次覆盖给予买入评级。

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